¿Por qué es importante?. Telefónica ha hecho en dos años lo que no fue capaz de ejecutar en una década: deshacerse de los últimos latinoamericanos (Argentina, Perú, Uruguay, Ecuador…) y redibujar su perímetro.
El resultado es una empresa más pequeña, pero más predecible. Y en España, donde no crecía desde 2008, ha vuelto a dar señales de vida: +1,7% en ingresos, hasta los 13.012 millones.
El telón de fondo. La etapa de Álvarez-Pallete recortó la deuda de la etapa de Alierta a la mitad, pero seguía siendo una deuda brutal y la empresa tenía una dispersión geográfica que consumía una alta energía de gestión sin un retorno ni mucho menos proporcional.
Murtra ha optado por la cirugía: vender activos, seguir reduciendo deuda (337 millones menos en 2025, ya va por 26.824 millones) y apostar por mercados donde Telefónica tiene músculo real. La lógica es clara. Y la ejecución, razonablemente limpia.
Entre lineas. Brasil es ahora el corazón financiero del grupo, y eso tiene implicaciones que van más allá de los resultados trimestrales. Vivo, la marca local de Telefónica en el país, ha ganado más de 1.000 millones de euros netos en 2025, un 11,2% máscon un Ebitda del 41,7% que haría sonrojar a cualquier teleco europea.
Su red 5G ya cubre dos tercios de la población brasileña y lidera el mercado por número de clientes. Brasil ya no debe ser considerado como un mercado emergente con potencial: ahora mismo es el activo más maduro y rentable que tiene Telefónica.
- Hay además una lectura de fondo que los resultados no explícitos pero que el contexto sí sugiere: la demanda de datos en América Latina se está acelerando precisamente ahora por el tirón de la IA: más consumo en la nube, más tráfico, más necesidad de infraestructura.
- Telefónica ha vendido sus filiales latinoamericanas justo cuando ese mercado puede estar entrando en una nueva fase de crecimiento. Es la gran pregunta que presumiblemente nadie en Telefónica quiere responder abiertamente.
¿Ganador principal? Brasil, sin duda, pero también España. El negocio doméstico ha roto una maldición de casi dos décadas y empieza a generar caja de forma estable. Que la deuda baje, aunque despacio, mientras los ingresos suben, es la combinación que el mercado lleva años esperando.
¿Principal perdedor? El Reino Unido. Virgin Media O2 (VMO2), la empresa conjunta en la que Telefónica tiene el 50%, ha registrado unas pérdidas netas de 1.852 millones de euros en 2025 (frente a 19 millones el año anterior) tras un cargo por deterioro de fondo de comercio de más de 1.000 millones de libras. Sus ingresos han caído un 5,3%.
Y para 2026 la propia empresa prevé que los ingresos por servicios bajen entre un 3% y un 5% más, arrastrados por la integración con Daisy Group en mayo de 2025. El mercado británico de telecomunicaciones está en una guerra de precios que no tiene ganadores fáciles, y VMO2 lleva tiempo navegando a contracorriente.
La gran pregunta. Murtra ha demostrado capacidad para limpiar el equilibrio y simplificar el mapa. Lo que aún no ha demostrado es que Telefónica puede crecer de forma orgánica y sostenida en sus cuatro mercados clave.
España y Brasil van arreando, pero Alemania sigue siendo una historia de consolidación pendiente y el Reino Unido se está complicando.
El plan está bien diseñado. Ahora toca ejecutarlo.
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